華鑫證券近日發布鈞達股份(002865)首次覆蓋報告：領先的專業化N型電池廠商，出海布局中東產能。

以下為研究報告摘要：

鈞達股份發布《關于簽署阿曼光伏電池項目投資意向協議的公告》。

投資要點

專業化電池廠商，TOPCon產能和出貨行業領先

公司主營光伏電池片的研產銷，已成為具備N型TOPCon電池大規模量產能力的專業化電池廠商。2023年，隨著新增產能陸續建成投產，公司已擁有9.5GW的PERC電池產能和約40GW的N型TOPCon電池產能，形成N型為主的產能結構（N型占比達80%以上），公司有望憑借產能領先優勢，在行業由P型向N型的技術升級迭代中持續享受N型紅利。

2023年，公司出貨電池產品29.96GW（其中P型9.38GW、N型20.58GW），同比增長179.48%，N型電池出貨排名第一，實現營收186.57億元，同比增長60.90%，實現歸母凈利潤8.16億元，同比增長13.77%；另外，公司對P型PERC電池相關資產充分計提減值準備8.94億元。2024Q1公司出貨電池產品10.08GW（其中P型1.52GW、N型8.56GW），同比增長109.56%，實現營收37.14億元，同比下降6.4%，環比下降13.2%；實現歸母凈利潤0.20億元，同比下降94.4%，環比扭虧，業績承壓主要系產業鏈降價所致。

海外市場拓展初見成果，計劃布局中東產能

公司積極瞄準海外市場，持續構建海外銷售網絡，客戶涵蓋亞洲、歐洲、北美、南美等多個區域，海外銷售占比從2023年度的4.69%大幅提升至2024Q1的11.62%。

6月13日，公司與阿曼投資署簽署《投資意向協議》，擬在阿曼投資建設年產10GW的Topcon光伏電池產能，項目投資金額約為7億美元，分兩期實施，每期5GW。通過在阿曼的這一海外投資布局，公司有望進一步加強光伏電池海外市場供應能力，為全球化發展奠定基礎。

盈利預測

預測公司2024-2026年收入分別為196.26、245.26、294.26億元，EPS分別為5.19、6.95、8.47元，當前股價對應PE分別為7.9、5.9、4.8倍，看好公司保持TOPCon電池領先地位，海外布局持續推進，首次覆蓋，給予“買入”投資評級。

風險提示

光伏裝機需求不及預期風險、產業鏈價格波動風險、競爭加劇風險、海外布局不及預期風險、匯率波動風險、大盤系統性風險。